Si le pides a los inversores que nombren el mayor desafío para el capital de riesgo hoy, es probable que obtengas una respuesta casi unánime: falta de liquidez.

A pesar de invertir en startups o fondos VC que aumentaron su valor, debido a la escasez de OPIs, esas apuestas no están generando mucho, si es que algo, efectivo para sus patrocinadores. Esa es la desventaja de la inversión privada frente al mercado público. Las acciones de empresas en compañías privadas como startups no pueden venderse a voluntad. Las empresas deben autorizar a sus inversores existentes a vender sus acciones a otros aprobados, conocidos como ventas secundarias.

Los inversores de capital de riesgo necesitados de efectivo, ya sean VC ellos mismos o sus socios limitados, están buscando cada vez más vender sus posiciones ilíquidas a compradores secundarios.

Ahora, sumemos que muchas startups en etapa inicial fueron sobrevaloradas durante la fiebre de recaudación de fondos que alcanzó su punto máximo en 2021 y que esas acciones pueden valer menos ahora. Eso presenta una nueva y única oportunidad para comprar participaciones en fondos VC de etapa semilla, así como acciones en startups, a precios relativos.

Hoy, Cendana Capital, un fondo de fondos que invierte en docenas de firmas de VC de etapa semilla, y el socio Kline Hill Partners, una firma centrada en comprar activos privados pequeños anteriormente propiedad de otros, están anunciando un nuevo fondo de $105 millones Kline Hill Cendana Partners, que está muy por encima de los $75 millones de objetivo que inicialmente esperaban recaudar.

"Durante los últimos dos años, hemos estado escuchando de nuestros fondos de cartera, 'Tenemos una oficina familiar que quiere vender su compromiso de $2 millones. ¿Estarían interesados en comprarlo?'", dijo Michael Kim, fundador y director general de Cendana Capital.

Kim sintió que la oportunidad de aumentar la propiedad de su firma en fondos de riesgo y startups prometedoras con un sustancial descuento era demasiado buena para rechazar. Pero, dado que invertir en activos secundarios requiere experiencia que ninguno de los inversores de Cendana tenía, decidió unir fuerzas con Kline Hill.

Recaudar dinero para este fondo fue fácil, dijo Kim. Los socios limitados de Cendana le estaban pidiendo a Kim que aprovechara este mercado comprador.

"Simplemente pasamos la gorra entre nuestros LPs existentes en Kline Hill y Cendana", dijo Kim.

Comprando participaciones en fondos de semillas

Lo que distingue al vehículo de inversión de Kline Hill/Cendana es que está comprando interés secundario en firmas de etapa semilla y empresas individuales de fondos de semillas. Según Kim, la mayoría de los jugadores secundarios existentes son demasiado grandes para aprovechar esta oportunidad.

Es difícil no ver la simbiosis entre las dos firmas. Las relaciones de Cendana con sus fondos de cartera, incluidos Lerer Hippeau, Forerunner Ventures y Bowery Capital, están ayudándolo a tomar la delantera en la obtención de acuerdos secundarios. Luego pasa estas oportunidades a Kline Hill, que valora, suscribe y negocia el precio de la transacción.

Aunque Kline Hill ha estado invirtiendo en VC secundario desde la fundación de la firma en 2015, Chris Bull, director general de la firma, dijo que asociarse con Cendana aporta el tipo de información que es extremadamente valiosa para el proceso de inversión.

"Lo más emocionante para nosotros es que podemos concretar transacciones en las que creo que ninguno de nosotros individualmente habría tenido dificultades para cerrar", dijo Bull.

El plan actual es invertir todo el fondo de $105 millones hasta finales de 2024. Las dos firmas le están dando una oportunidad a esta empresa conjunta, y si sale bien, recaudarán un fondo sucesor el próximo año.

Las dos firmas no están solas en notar una gran oportunidad para adquirir participaciones de riesgo previamente propiedad de venture. Inversores secundarios tradicionales, como Lexington Partners y Blackstone, recientemente recaudaron sus fondos secundarios más grandes hasta la fecha. Si bien estos vehículos tienen como objetivo todo tipo de activos privados, los inversores dicen que una parte de ese capital seguramente irá a riesgo. Además, Industry Ventures ha adquirido un fondo de casi $1.5 mil millones dedicado a VC de segunda mano.

Pero los fondos de mil millones de dólares como estos "típicamente se centran en firmas mucho más grandes y más multietapa", dijo Kim. Aplicar tácticas financieras tan grandes en la etapa semilla es mucho menos común.

Kline Hill/Cendana está en algo. Dado que las empresas respaldadas por VC tienden a permanecer privadas durante más tiempo que los ciclos de fondos de 10 años de sus inversores, la necesidad de liquidez probablemente solo continuará creciendo.